큰손이 산 회사들

2012년 10월 31일, 칼 아이칸이 지배하는 펀드 등은 넷플릭스 지분 9.98%를 보유했다고 공시했다. 주식을 살 권리인 콜옵션에 연결된 물량까지 합친 비율이다. 이들은 넷플릭스의 시장 지위와 해외 성장 가능성에 비해 주가가 낮고, 더 큰 기업에도 전략적 가치가 있을 수 있다고 밝혔다. 당시 넷플릭스는 DVD 대여를 넘어 인터넷으로 영상을 보는 스트리밍 사업을 넓히고 있었다.

성장의 비용도 컸다. 직전 3분기 미국 스트리밍 가입자는 약 2,510만 명이었다. 하지만 미국 스트리밍 사업이 낸 약 9,095만 달러의 부문 이익보다 해외 사업의 부문 손실 약 9,238만 달러가 더 컸다. 회사 전체의 잉여현금흐름도 마이너스였다. 앞으로 스트리밍 콘텐츠에 지급하기로 약정한 돈은 약 50억 달러였다. 가입자가 늘어날 여지는 있었지만, 그 성장이 현금을 남기기까지는 버텨야 했다.

약 1년 뒤인 2013년 10월 22일, 아이칸 측은 일부를 팔아 지분이 4.50%로 줄었다고 밝혔다. 함께 제출한 발표문은 최초 투자 가격 약 58달러에서 주가가 457% 오른 점을 매도 이유로 들었다. 이는 아이칸 측이 설명한 주가 상승률이며, 투자 전체의 확정 수익률은 아니다. 약 267만 주는 남겼다. 넷플릭스의 성장 가능성을 보고 지분을 늘린 선택과, 오른 가격에 일부를 정리한 선택이 두 공시에 나란히 남았다.

2020년 5월 2일 주주총회에서 워런 버핏은 항공주 투자에 대한 자신의 실수를 인정했다. 버크셔해서웨이는 그해 4월 델타·아메리칸·사우스웨스트·유나이티드 항공 주식을 모두 팔았다. 3월 말 보유 공시에는 네 회사가 여전히 남아 있었다. 버핏은 매도 결정을 자신이 내렸으며, 항공사 경영진의 잘못은 아니라고 말했다. 최신 매매 소식이 아니라, 코로나19로 여행이 멈췄던 때의 이야기다.

당시 항공사에는 버틸 수단도 생겼다. 미국 정부는 재정 지원을 마련했고, 지원받는 항공사에 최소 운항을 유지하도록 했다. 그러나 승객이 돌아온 것은 아니었다. 미 교통부에 따르면 4월 9일 미국 항공사 승객 수는 전년 같은 날의 약 4%였다. 버핏은 항공사들이 막대한 돈을 빌려야 하는 상황과, 앞으로 사람들이 얼마나 비행기를 탈지 알 수 없다는 점을 짚었다. 수요에 비해 비행기가 너무 많아질 가능성도 우려했다.

결정에는 손실이 따랐다. 버핏은 네 항공사에 약 70억~80억 달러를 투자했지만 그에 훨씬 못 미치는 돈을 회수했다고 설명했다. 정확한 손실액은 이 발언과 보유 공시만으로 계산할 수 없다. 6월 말 공시에서는 네 종목이 모두 사라졌다. 정부 지원이 당장의 운항을 이어갈 길을 열어도, 주주가 기대한 사업의 모습까지 되돌려 주는 것은 아니었다. 버핏이 밝힌 매도 이유는 항공업의 여건 자체가 크게 달라졌다는 판단이었다.

투자운용사 코니퍼가 운용하는 투자기구들이 9월 28~30일 자동차 판매회사 그룹원 오토모티브 주식 27만 3,712주를 약 6,628만 달러에 샀다. 코니퍼가 간접 보유로 신고한 거래다. 매수 일주일 전인 9월 21일, 회사와 코니퍼는 주주협약을 맺었다. 주식을 보유하던 투자자의 팀원이 이사회에 들어오는 길과, 그 관계를 유지할 조건을 함께 정한 문서다.

그룹원은 이사회를 10명에서 11명으로 늘리고 코니퍼 투자팀의 벤저민 하트를 11월 1일부터 이사로 선임하기로 했다. 회사가 계속 그를 이사 후보로 지명하고 지지할 의무에는 코니퍼가 주식 또는 의결권을 최소 5% 보유해야 한다는 조건이 붙었다. 보유 비율이 그 아래로 떨어지면 코니퍼는 회사에 알리고 하트가 즉시 효력이 발생하는 사임서를 제출하도록 해야 한다. 이사 한 자리는 주주로서 일정 지분을 유지하는 동안 이어지는 약속이다.

반대로 협약의 지원기간에는 주식 또는 의결권을 19% 넘게 보유하게 되는 추가 취득이 제한된다. 19%는 매수 목표가 아니라 상한이다. 이사 선임 등 안건에는 원칙적으로 이사회 권고에 따라 투표하되, 중대한 회사 거래에는 예외를 뒀다. 하트가 얻은 비공개 정보를 코니퍼의 지정된 수령인과 공유하는 데도 투자 목적과 비밀유지 조건이 붙는다. 이 협약에서 그룹원의 새 이사 한 자리는 코니퍼의 최소 보유 지분, 추가 취득 상한, 정보 취급 의무와 묶여 있다.

오라클 이사 스티븐 러스코우스키가 9월 29일 본인 신탁을 통해 오라클 주식 2만 5,000주를 약 348만 달러에 샀다. 공시된 가중평균 가격은 139.352달러이며, 실제 거래 가격은 138.96~139.74달러였다. 거래 뒤 신탁 보유량은 2만 5,390주로 늘었다. 미리 정한 매매계획 표시는 없지만 매수 이유도 공시에는 없다.

거래 19일 전 오라클은 클라우드 인프라가 성장을 이끈 성적표를 공개했다. 2027회계연도 1분기 매출은 193억 달러로 전년보다 30% 늘었고, 클라우드 인프라 매출은 74억 달러로 121% 증가했다. 아직 매출로 잡히지 않은 계약 의무는 6,640억 달러였다. 이 가운데 앞으로 12개월 안에 매출로 인식할 것으로 본 몫은 약 13%다.

큰 주문을 실제 서비스로 바꾸려면 데이터센터가 필요하다. 오라클의 분기 설비투자는 285억 달러로 전년 85억 달러의 세 배를 넘었고, 회사는 같은 분기에 시장에서 신주를 팔아 약 199억 달러를 조달했다. 재무제표에 아직 잡히지 않은 데이터센터 임대 약정도 2,880억 달러다. 대부분 2027회계연도 2분기부터 2029회계연도 사이 시작해 15~19년 이어질 예정이다. 이번 매수가 무엇을 뜻하는지는 알 수 없다. 다만 지금의 오라클은 소프트웨어를 파는 회사를 넘어, 미래 클라우드 계약을 받는 동시에 그 약속을 지킬 시설과 자금을 먼저 쌓는 회사다.

버크셔해서웨이 자회사들이 9월 23일부터 30일까지 미국 주택업체 레나의 A·B주 234만 110주를 약 1억 9,027만 달러에 샀다. 마지막 거래 뒤 보유량은 A주 2,603만 4,436주와 B주 55만 3,000주다. 공시에는 버크셔와 워런 버핏이 10% 넘게 보유한 주주로 표시됐지만, 실제 주식은 버크셔의 보험 자회사들이 갖고 있다.

매수 직전 공개된 레나의 3분기 성적은 주택 수요의 부담을 보여줬다. 새 주문은 전년보다 9%, 주택 인도량은 3% 줄었다. 매출은 80억 달러였고 순이익은 2억 8,400만 달러로 전년 5억 9,100만 달러보다 절반 넘게 감소했다. 판매한 주택 한 채의 평균 가격도 38만 3,000달러에서 37만 2,000달러로 낮아졌다.

레나는 높은 주택담보대출 금리와 구매 여력 부족 속에서도 판매량을 지키기 위해 가격과 금융 혜택을 조정했다고 설명했다. 3분기 판매 인센티브는 평균 판매가격의 약 12%였고, 주택 판매 총이익률은 전년 17.5%에서 15.8%로 내려갔다. 회사는 같은 분기에 자사주 300만 주를 2억 5,600만 달러에 사기도 했다. 버크셔의 매수 이유는 공시에 없다. 확인되는 장면은 레나가 집을 계속 팔기 위해 한 채당 받는 돈과 이익률을 낮추던 때, 10% 넘게 보유한 주주가 지분을 더 늘렸다는 것이다.

체코 투자사 페일파이어캐피털이 9월 25일과 29일 코세라 주식 233만 2,742주를 약 1,136만 달러에 샀다. 회사가 준 주식이 아니라 시장에서 가격을 치른 매수다. 마지막 거래 뒤 보유량은 2,880만 6,415주로 늘었다. 공시는 페일파이어 관계자들이 합쳐 코세라 지분 10% 넘게 보유한 집단이라고 적었다.

이번 매수는 코세라가 유데미와 합친 첫 분기 뒤 나왔다. 두 온라인 교육 플랫폼은 5월 11일 합병을 마쳤다. 2분기 매출은 2억 9,860만 달러로 전년보다 60% 늘었지만, 늘어난 1억 1,150만 달러 가운데 1억 380만 달러는 합병 뒤 들어온 유데미 매출이었다. 합병 효과를 빼면 기존 사업의 매출 증가는 4%였다.

몸집이 커진 대가는 비용에서도 보였다. 코세라는 2분기에 합병·통합·구조조정 비용 7,980만 달러를 반영해 8,040만 달러 순손실을 냈고, 관련 현금 지출을 포함한 잉여현금흐름도 3,260만 달러 적자였다. 9월에는 두 플랫폼의 강의를 한데 묶는 새 기업교육 서비스 ‘프로젝트 헬릭스’를 공개했다. 페일파이어가 산 이유는 공시에 없다. 확인되는 장면은 코세라가 강의 사이트 두 곳을 하나의 교육 플랫폼으로 합치는 동안, 10% 넘게 보유한 주주가 지분을 더 늘렸다는 것이다.

게임스탑 CEO 라이언 코언이 11일 만에 자기 회사 주식을 다시 샀다. 9월 10일 약 2,038만 달러, 21일 약 2,639만 달러. 두 번 합쳐 약 4,677만 달러다. 공시에는 개인 자금으로 공개시장에서 매수했다고 적혀 있다. 게임스탑이 보유한 돈으로 자사주를 사들인 거래와는 구분된다.

매수에 앞서 공개된 회사의 성적표는 묘했다. 2분기 매출은 작년보다 18.7% 줄었는데, 영업이익은 약 2.4배로 늘었다. 회사는 매출 감소에 전년 닌텐도 스위치2 출시 효과, 점포 폐쇄, 프랑스 사업 매각이 작용했다고 설명했다. 매출 감소만으로 사업의 변화를 모두 읽기는 어려웠다.

눈여겨볼 변화는 수집용 카드 같은 수집품이었다. 이 부문 매출은 57% 늘었고, 전체 매출에서 차지하는 비중도 작년 23%에서 45%로 커졌다. 회사는 이익률이 더 높은 수집품 비중이 커진 것을 매출총이익률 개선의 주된 이유로 꼽았다. 코언이 이것 때문에 샀는지는 알 수 없다. 다만 게임스탑의 성적표를 이해할 단서는 분명해졌다. 덜 팔아도, 팔리는 물건의 구성이 달라지면 더 남길 수 있다.

우버가 직원 약 10%를 줄이겠다고 발표한 지 여드레 뒤, CEO 다라 코스로샤히는 우버 주식 14만 1,000주를 샀다. 약 1,001만 달러어치다. 회사가 주는 보상 주식이 아니라, 가격을 지불한 매수로 신고됐다. 감원을 발표한 경영자가 같은 회사의 주주로서는 지분을 더 늘린 것이다.

그런데 감원 직전 공개된 우버의 성적표는 성장 중이었다. 2분기 매출은 전년보다 12%, 영업이익은 30% 늘었다. 코스로샤히가 직원들에게 설명한 문제는 회사가 커지는 동안 늘어난 관리 단계와 복잡한 조직이었다. 절감한 비용은 성장과 혁신에 다시 쓰겠다고 밝혔다. 실적 악화에 몰린 감원이라고만 읽기 어려운 배경이다.

지분을 늘린 경영진은 한 명 더 있었다. 사장 겸 COO 앤드루 맥도널드도 9월 4일 약 531만 달러어치를 샀다. 두 사람의 매수 공시에는 이유가 적혀 있지 않다. 다만 감원 발표만으로는 보이지 않던 장면은 확인된다. 실적이 성장하는 회사에서 조직을 줄이는 동안, 경영진 두 사람은 보유 주식을 늘렸다.

일본생명이 미국 보험·은퇴금융회사 코어브리지 주식을 계속 샀다. 고래픽이 확인한 9월 9~23일 거래만 11개 날짜, 합계 약 8,133만 달러다. 매수 목록에서 같은 이름을 여러 번 보면 그때마다 새로운 확신이 생겼다고 읽기 쉽다. 이 공시들에는 다른 설명이 붙어 있었다.

일본생명은 앞서 8월 7일, 골드만삭스를 통해 코어브리지 주식을 최대 약 1,090만 주 매수하는 계획을 공시했다. 확인한 11개 매수 공시의 주석도 모두 그날 정한 계획을 가리킨다. 매수일이 여러 날이라는 사실과 투자 판단을 여러 번 새로 내렸다는 이야기는 다르다. 이 경우에는 앞서 정한 계획이 날짜를 나눠 실행되고 있었다.

당시 일본생명은 이미 코어브리지 지분 약 27.4%를 보유한 주주였다. 3월 코어브리지가 에퀴터블과 합병을 발표했을 때도 일본생명 대표는 합병을 지지하며 장기적인 전략적 투자자로 남겠다고 밝혔다. 9월의 반복 매수 뒤에는, 이미 회사의 4분의 1 이상을 보유한 일본 보험사의 추가 지분 매수 계획이 있었다.